Кейс: структурирование сделки с портфеля ценных бумаг

Продать портфель ценных бумаг — задача, которая кажется технической, пока не начинаешь считать. Налоговая нагрузка, очерёдность закрытия позиций, момент фиксации убытков, структура владения — всё это влияет на итоговый результат сильнее, чем рыночная конъюнктура в момент выхода. В этом кейсе разбираем реальную ситуацию: инвестор с портфелем на 18 млн рублей принял решение о частичном выходе и столкнулся с вопросами, которые не решаются простой заявкой брокеру.

Инвестор — физическое лицо, налоговый резидент России — сформировал портфель за три года. Структура на момент обращения: российские акции (~40%), облигации федерального займа (~25%), корпоративные облигации (~20%), паи закрытого ПИФа (~15%). Общая оценочная стоимость — около 18 млн рублей, из которых порядка 6 млн составляла накопленная нереализованная прибыль.

Цель — высвободить 10–11 млн рублей для участия в сделке с коммерческой недвижимостью. Срок: 6–8 недель. Ограничение: инвестор хотел сохранить позиции в ОФЗ и часть акций, которые держались более трёх лет и подпадали под льготу долгосрочного владения.

На первый взгляд — стандартная задача. На практике она потребовала последовательного разбора по четырём направлениям.

Первая точка — налоговая. Нереализованная прибыль в 6 млн рублей при продаже без учёта льгот генерировала бы налог порядка 780 000 рублей (по ставке 13%). Однако часть позиций уже соответствовала условиям льготы долгосрочного владения, а часть — нет. Продажа «вслепую», без разбора по датам приобретения, означала бы уплату налога там, где его можно было законно избежать.

Вторая точка — ликвидность паёв ЗПИФ. Закрытый фонд не предполагает свободного выхода по рыночной цене в любой момент. Погашение паёв возможно только в предусмотренные правилами фонда окна или через вторичный рынок — с дисконтом, который в зависимости от фонда составляет от 5 до 20% к расчётной стоимости пая. Включать эту позицию в план ликвидации в сжатые сроки было нецелесообразно.

Третья точка — очерёдность продаж. Брокер по умолчанию применяет метод FIFO: первыми продаются бумаги, купленные раньше. Это не всегда оптимально с точки зрения налоговой базы. В ряде случаев выгоднее зафиксировать убыток по более поздним позициям, чтобы сальдировать его с прибылью по другим.

Первым шагом стала инвентаризация портфеля по датам приобретения и текущей прибыли/убытку по каждой позиции. Это позволило разделить активы на три группы: позиции с льготой долгосрочного владения (держать до продажи последними или не продавать вовсе), позиции с накопленным убытком (продать первыми для сальдирования), позиции с прибылью без льготы (продавать с учётом налоговой нагрузки).

Вторым шагом стала оценка реальной ликвидности. Акции из портфеля торговались на Московской бирже с достаточным объёмом — выход в течение 2–3 торговых сессий без существенного влияния на цену был реалистичен. Корпоративные облигации потребовали чуть больше времени: часть выпусков имела невысокий дневной оборот, и продажа крупного лота за один день означала бы движение цены против инвестора.

Третьим шагом стало решение по ЗПИФ. С учётом сроков и дисконта вторичного рынка эту позицию решили не трогать. Недостающую сумму компенсировали за счёт более агрессивной продажи корпоративных облигаций — с разбивкой на несколько дней для минимизации рыночного влияния.

Оцениваете выход из портфеля или реструктуризацию позиций? Vincent Capital разбирает налоговую структуру, очерёдность продаж и реальную ликвидность — за 48 часов. Напишите на info@vinccapital.com с описанием ситуации.

Применение льготы долгосрочного владения к позициям, которые держались более трёх лет, позволило вывести из-под налогообложения прибыль порядка 2,1 млн рублей. Сальдирование убытков по двум позициям с прибылью по другим сократило налогооблагаемую базу ещё примерно на 800 000 рублей. Итоговый налог составил около 400 000 рублей вместо потенциальных 780 000 — экономия почти вдвое.

Важный нюанс: сальдирование убытков и прибылей работает в рамках одного налогового периода. Если бы часть продаж перешла на январь следующего года, убытки декабря не зачлись бы автоматически — потребовалась бы подача декларации и ручной зачёт. Это ещё один аргумент в пользу планирования сроков выхода, а не спонтанного закрытия позиций.

По наблюдениям аналитиков Vincent Capital, инвесторы с портфелями от 5 млн рублей в среднем переплачивают 15–25% от потенциальной налоговой нагрузки именно из-за отсутствия предварительного планирования очерёдности продаж. Ошибка выявляется уже после закрытия позиций — когда изменить что-либо невозможно.

За 5 недель инвестор высвободил 10,4 млн рублей. Позиции в ОФЗ и акциях с льготой долгосрочного владения сохранены. Паи ЗПИФ остались в портфеле без дисконтной продажи. Налоговая нагрузка снижена вдвое относительно сценария «продать всё без разбора».

Три вывода, которые применимы к большинству аналогичных ситуаций:

• Инвентаризация по датам приобретения — обязательный первый шаг перед любой крупной продажей из портфеля.
• Ликвидность позиции и ликвидность портфеля — разные вещи. ЗПИФ, структурные продукты и низколиквидные облигации требуют отдельного плана выхода.
• Налоговое планирование при выходе из портфеля — не опция, а часть расчёта реальной доходности. Разница между оптимальным и неоптимальным сценарием может составлять сотни тысяч рублей.

Если вы рассматриваете инвестиции в ценные бумаги как долгосрочный инструмент, вопрос структурирования выхода стоит продумывать заранее — ещё на этапе формирования позиций. Подробнее о том, как начать инвестировать в ценные бумаги с нуля, читайте в отдельном материале.

Для сравнения с другими подходами — смотрите кейс успешной инвестиции в ценные бумаги с конкретными цифрами и разбор ошибок неудачной инвестиции.

Читайте также:

• Инвестиции в ценные бумаги от 10 000 рублей: полное руководство
• Кейс: успешная инвестиция в ценные бумаги — цифры и выводы
• Кейс: неудачная инвестиция в ценные бумаги — разбор ошибок
• Что такое инвестиции в ценные бумаги и как они работают
• Лучшие инвестиции в 2026 году: доходность 8–40% по 9 классам активов

Vincent Capital участвует собственным капиталом в каждом проекте, который предлагает инвесторам. Компания помогает с анализом портфелей, структурированием выхода из позиций и подбором инструментов под конкретный горизонт и риск-профиль. Первый шаг — написать на info@vinccapital.com с описанием вашей ситуации. Ответ и предварительный разбор — в течение 48 часов.

Начните с инвентаризации по датам приобретения и текущему финансовому результату каждой позиции. Первыми имеет смысл закрывать убыточные позиции — для сальдирования с прибылью в рамках налогового периода. Позиции с льготой долгосрочного владения (более трёх лет) продавайте последними или сохраняйте: по ним налог не возникает. Метод FIFO, который применяет брокер по умолчанию, не всегда оптимален — уточните у брокера возможность выбора конкретных лотов.

Закрытые ПИФы не предполагают свободного выхода в любой момент: погашение возможно только в предусмотренные правилами фонда окна, а продажа на вторичном рынке, как правило, происходит с дисконтом от 5 до 20% к расчётной стоимости пая. Если сроки сжатые, лучше не включать ЗПИФ в план ликвидации и компенсировать нужную сумму за счёт более ликвидных инструментов — акций или облигаций с достаточным биржевым оборотом.

На портфеле от 5–10 млн рублей с накопленной прибылью разница в налоговой нагрузке между продуманным и спонтанным выходом составляет, как правило, от 200 000 до 500 000 рублей и более. Это не теоретическая экономия: она достигается за счёт применения льгот, сальдирования убытков и правильной очерёдности продаж — инструментов, которые доступны любому инвестору, но требуют предварительного расчёта.

Данный материал носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной, юридической или иной профессиональной рекомендацией, советом или предложением. Принимайте решения самостоятельно или обращайтесь к квалифицированным специалистам с учётом вашей конкретной ситуации.