Ликвидность ценных бумаг: как быстро выйти из инвестиции

Ликвидность — это не просто техническая характеристика инструмента. Это условие, при котором инвестор контролирует ситуацию: может выйти из позиции тогда, когда это нужно ему, а не тогда, когда рынок позволяет. Для портфеля от 5–10 млн рублей разница между высоколиквидным и низколиквидным активом — это разница между управляемым риском и вынужденным ожиданием с непредсказуемым результатом.

В этой статье разбираем, как устроена ликвидность разных классов ценных бумаг, что на неё влияет, как оценить её до входа в позицию и как выстроить портфель так, чтобы выход оставался под контролем в любой рыночной ситуации.

Стандартное определение гласит: ликвидность — это способность актива быть быстро проданным по рыночной цене. Проблема в том, что «рыночная цена» — понятие динамическое. В спокойный день акции крупного эмитента можно продать за секунды. В день резкого падения рынка или при выходе негативной новости по эмитенту та же бумага может торговаться с гэпом в 5–10% от вчерашней цены закрытия.

Для продвинутого инвестора ликвидность — это не бинарная характеристика («ликвидно / неликвидно»), а функция нескольких переменных: объём торгов, глубина стакана, спред между ценой покупки и продажи, наличие маркет-мейкера, рыночная капитализация эмитента и текущая волатильность. Все эти параметры меняются — иногда в течение одной торговой сессии.

Практический вопрос звучит иначе: по какой цене и за какое время я смогу закрыть позицию нужного мне размера? Именно так стоит думать о ликвидности при формировании портфеля.

Первый и наиболее очевидный показатель — среднедневной объём торгов. Если вы планируете войти в позицию на 3 млн рублей, а среднедневной оборот по бумаге составляет 5–7 млн, выход без существенного влияния на цену займёт несколько дней. Общее правило рынка: позиция не должна превышать 10–20% от среднедневного объёма торгов, если вы хотите выйти без заметного проскальзывания.

Второй параметр — спред bid-ask. Это разница между лучшей ценой покупки и лучшей ценой продажи в стакане. Для голубых фишек спред составляет доли процента. Для бумаг второго и третьего эшелона — 1–5% и выше. При каждой сделке инвестор «платит» спред дважды: при входе и при выходе. На горизонте нескольких месяцев это ощутимые потери, которые часто не учитываются при расчёте доходности.

Третий параметр — глубина стакана. Даже при узком спреде стакан может быть «тонким»: несколько заявок на небольшие объёмы. Крупная рыночная заявка в таком стакане мгновенно сдвигает цену. Это особенно критично при срочном выходе — именно тогда, когда ликвидность нужна больше всего, её может не оказаться в нужном объёме.

Четвёртый параметр — режим торгов и расчётов. На российском рынке большинство акций торгуются в режиме T+1 (расчёты на следующий день), облигации — преимущественно T+1 или T+0. Это влияет на реальный срок получения денег после продажи. При планировании ликвидности важно учитывать не только момент сделки, но и момент зачисления средств.

Ликвидность акций определяется прежде всего капитализацией эмитента и его включением в индексы. Бумаги из индекса Мосбиржи — наиболее ликвидный сегмент российского рынка: ежедневный оборот по крупнейшим эмитентам составляет миллиарды рублей, выход из позиции на 10–20 млн рублей занимает минуты. Акции второго эшелона торгуются значительно скромнее — дневной оборот в 10–50 млн рублей считается нормой, и крупная позиция здесь уже создаёт проблему.

Акции третьего эшелона и малоизвестных эмитентов могут не торговаться несколько дней подряд. Инвесторы, которые заходят в такие бумаги в расчёте на рост, нередко обнаруживают, что выйти по приемлемой цене невозможно — рынок просто не предлагает достаточного спроса. По наблюдениям аналитиков Vincent Capital, именно в этом сегменте фиксируется наибольшее количество «застрявших» позиций у частных инвесторов.

Рынок облигаций устроен иначе. Государственные облигации (ОФЗ) — один из наиболее ликвидных инструментов российского рынка: ежедневный оборот по отдельным выпускам исчисляется десятками миллиардов рублей. Корпоративные облигации первого эшелона (крупнейшие эмитенты с рейтингом AA и выше) также торгуются достаточно активно.

Однако корпоративные облигации второго и третьего эшелона — принципиально другая история. Многие выпуски торгуются эпизодически, спред может достигать 2–4% от номинала, а в периоды рыночного стресса ликвидность исчезает полностью. Инвестор, купивший такую бумагу с доходностью 18–20% годовых, может обнаружить, что при необходимости досрочного выхода реальная доходность окажется значительно ниже — или вовсе отрицательной.

Отдельный инструмент управления ликвидностью в облигациях — оферта. Многие корпоративные выпуски предусматривают возможность предъявления бумаги к погашению по номиналу в определённую дату. Это фактически встроенный механизм выхода — но только в конкретный момент времени, который может не совпасть с вашими планами.

Ликвидность биржевых фондов — двухуровневая. На первом уровне — вторичный рынок: инвестор продаёт паи другому участнику через биржу. На втором уровне — механизм первичного рынка: авторизованный участник может создавать и погашать паи напрямую с управляющей компанией. Именно второй уровень обеспечивает, что цена пая не отклоняется существенно от стоимости базовых активов.

На практике ликвидность российских БПИФ сильно зависит от наличия и активности маркет-мейкера. Если маркет-мейкер выставляет котировки — спред узкий, выход быстрый. Если маркет-мейкер приостановил работу (что случалось в периоды рыночных потрясений), спред расширяется до нескольких процентов, а объём сделок падает. Для портфелей от 10 млн рублей это существенный риск, который стоит учитывать при выборе фондов.

Оцениваете конкретный инструмент или портфель? Vincent Capital разбирает ликвидность, риски и реальную структуру выхода — за 48 часов. Напишите на info@vinccapital.com с описанием ситуации.

Один из ключевых парадоксов финансовых рынков: ликвидность исчезает именно тогда, когда она нужна больше всего. В периоды рыночного стресса — резкое падение индексов, геополитические события, системные кризисы — участники рынка одновременно пытаются выйти из рисковых позиций. Спрос на покупку падает, спред расширяется, объём торгов по отдельным бумагам обнуляется.

Февраль–март 2022 года — наглядный пример для российского рынка. Торги на Московской бирже были приостановлены почти на месяц. Инвесторы, которые рассчитывали на возможность быстрого выхода, оказались в ситуации полного отсутствия ликвидности вне зависимости от качества бумаг в портфеле. Это не аргумент против инвестиций в ценные бумаги — но прямое указание на то, что ликвидность нельзя воспринимать как постоянную характеристику.

Для продвинутого инвестора из этого следует несколько практических выводов. Во-первых, ликвидность нужно оценивать в стрессовом сценарии, а не в нормальных рыночных условиях. Во-вторых, часть портфеля должна оставаться в инструментах с гарантированной ликвидностью — деньги на брокерском счёте, краткосрочные ОФЗ, фонды денежного рынка. В-третьих, горизонт инвестиции должен соответствовать ликвидности инструмента: если вы не готовы держать бумагу 2–3 года, не стоит заходить в низколиквидный актив.

Ошибка на этом этапе — недооценка корреляции между рыночным стрессом и падением ликвидности — обходится дорого: вынужденный выход в момент минимальных цен фиксирует убыток, который при другом управлении мог бы быть временным.

Управление ликвидностью — это не разовое решение при формировании портфеля, а постоянный процесс. Несколько рабочих подходов, которые используются на практике.

Часть портфеля — как правило, 10–20% — держится в инструментах с мгновенной или однодневной ликвидностью: фонды денежного рынка, короткие ОФЗ, остаток на брокерском счёте. Это не «мёртвые деньги» — фонды денежного рынка дают доходность, близкую к ключевой ставке. Но главная функция буфера — возможность действовать быстро: докупить подешевевшие активы или покрыть срочную потребность в деньгах без продажи основных позиций.

Портфель структурируется по уровням ликвидности: от мгновенно доступных инструментов до позиций с горизонтом 3–5 лет. Каждый уровень соответствует определённой части капитала и определённому сценарию использования. Такой подход позволяет держать в низколиквидных, но потенциально более доходных инструментах только ту часть капитала, которая точно не понадобится в ближайшие годы. Подробнее о принципах построения такой структуры — в материале об инвестиционном портфеле на 10–100 млн рублей.

Практическое правило: доля любой низколиквидной бумаги в портфеле не должна превышать объём, который можно продать за 3–5 торговых дней без существенного влияния на цену. Если среднедневной оборот по бумаге — 20 млн рублей, а позиция — 15 млн, это уже концентрационный риск. Выход займёт несколько дней, и рынок «увидит» продажу.

При выходе из позиции в низколиквидной бумаге рыночная заявка — худший вариант. Она исполняется по лучшей доступной цене в стакане, которая может оказаться значительно ниже ожидаемой. Лимитная заявка позволяет зафиксировать минимально приемлемую цену — но не гарантирует исполнения. Для крупных позиций часто используется алгоритмическое дробление: продажа частями в течение нескольких дней с целью минимизировать рыночное воздействие.

Для расчёта оптимальной стратегии выхода из конкретной позиции — напишите на info@vinccapital.com: разберём структуру и риски за 48 часов.

Высокая ликвидность имеет цену. Голубые фишки и ОФЗ торгуются с минимальным спредом и максимальной глубиной стакана — но их доходность, как правило, ниже, чем у менее ликвидных аналогов. Корпоративные облигации второго эшелона предлагают премию к ОФЗ в 3–6 процентных пунктов — и часть этой премии является именно премией за ликвидность, компенсацией за сложность выхода.

Понимание этой логики позволяет принимать более осознанные решения. Если горизонт инвестиции — 3 года и деньги точно не понадобятся раньше, часть портфеля можно разместить в менее ликвидных инструментах с более высокой доходностью. Если горизонт неопределён или есть вероятность срочной потребности в деньгах — переплачивать за ликвидность разумно.

Ключевой вопрос при выборе инструмента: какова реальная стоимость ликвидности в этой бумаге? Это разница между доходностью данного инструмента и доходностью сопоставимого ликвидного аналога. Если премия за неликвидность составляет 1–2% годовых, а горизонт — 5 лет, математика может быть в пользу менее ликвидного инструмента. Если премия — 0,5%, а горизонт неопределён, ликвидность дороже.

Инвесторы, которые системно анализируют ликвидность до входа в позицию, как правило, избегают наиболее болезненных сценариев: вынужденной продажи в неподходящий момент, фиксации убытка из-за отсутствия покупателей, или удержания позиции дольше запланированного просто потому, что выйти некуда.

Читайте также:

• Инвестиционный портфель на 10-100 млн рублей: принципы и стратегии
• Дивидендная стратегия: пассивный доход 8-12% годовых на портфеле от 5 млн
• Ценные бумаги как защита капитала от инфляции
• Инвестиции в ценные бумаги от 10 000 рублей: полное руководство
• Лучшие инвестиции в 2026 году: доходность 8-40% по 9 классам активов

Ликвидность — один из тех параметров, которые легко игнорировать на растущем рынке и невозможно не замечать в момент кризиса. Портфель, выстроенный с учётом ликвидности каждого инструмента, даёт инвестору главное: возможность действовать по собственному плану, а не по обстоятельствам. Это не гарантия от убытков — но гарантия контроля над ситуацией.

Vincent Capital участвует собственным капиталом в каждом проекте, который предлагает инвесторам. Компания помогает с анализом инструментов, оценкой ликвидности и структурированием портфеля под конкретный горизонт и риск-профиль. Первый шаг — написать на info@vinccapital.com с описанием вашей ситуации. Ответ и предварительный разбор — в течение 48 часов.

Акции крупнейших эмитентов из индекса Мосбиржи продаются в течение нескольких секунд в рабочие часы торговой сессии. Деньги зачисляются на брокерский счёт на следующий торговый день (режим T+1). Для позиций до 5–10 млн рублей это практически мгновенная ликвидность без заметного влияния на цену.

Сначала проверьте стакан и оцените реальный спред — он может быть значительно шире обычного. Если выход нужен немедленно, рыночная заявка даст исполнение, но с потерями. Альтернатива — выставить лимитную заявку чуть ниже рынка и ждать несколько дней. Также проверьте, есть ли по выпуску оферта в ближайшие месяцы: это может быть более выгодным способом выхода по номиналу.

Универсального ответа нет — всё зависит от горизонта, целей и вероятности срочной потребности в деньгах. Как правило, 10–20% портфеля в инструментах с мгновенной ликвидностью (фонды денежного рынка, короткие ОФЗ) — разумный минимум для большинства инвесторов. При неопределённом горизонте или высокой вероятности непредвиденных расходов эту долю стоит увеличить до 25–30%.

Данный материал носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной, юридической или иной профессиональной рекомендацией, советом или предложением. Принимайте решения самостоятельно или обращайтесь к квалифицированным специалистам с учётом вашей конкретной ситуации.